文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(x新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画íng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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