文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的alt="存款去哪儿(ér)（天风宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上(shà我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的ng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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