金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省(sh茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种ěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范(fàn)化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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