2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的(de)分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而(ér)产生乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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