调(diào)油(yóu)逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年(nián)与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到(d麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁ào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美(měi)国汽(qì)柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得(dé)市场对于(yú)美国调油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的(de)需(xū)求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发(fā)，而经(jīng)历(lì)过去(qù)年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启动(dòng)，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳(f麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁āng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济(jì)下(xià)行(xíng)压力(lì)较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需(xū)求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是整麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价(jià)差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回(huí)归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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