金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的(de)规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yí手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图n)行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府背书的(de)高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图g>城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。