2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远(y2000克是多少斤 2000克等于多少公斤uǎn)没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(j2000克是多少斤 2000克等于多少公斤ìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其2000克是多少斤 2000克等于多少公斤必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的(de)表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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