美(měi)国(guó)债务(wù)上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重新回到美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉(de)可能性非常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国(guó)家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)问题过度(dù)反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的(de)叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美(měi)债违(wéi)约并(bìng)非我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做空风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的(de)财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上(s在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉hàng)限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预(yù)期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期(qī)已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收(shōu)益(yì)率或(huò)将随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是(shì)如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的(de)贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造(zào)成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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