金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景一里地等于多少米，一里地等于多少米千米下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需要一里地等于多少米，一里地等于多少米千米(yào)持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo一里地等于多少米，一里地等于多少米千米)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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