公(gōng)募基金交易(yì)结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在(zài)关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结(jié)算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极(jí)研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资金(jīn)集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与证券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业(yè)务(wù)，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌(张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通(tōng)券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初(chū)期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人(张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗rén)结算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多个(gè)环(huán)节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的(de)发(fā)展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这一发(fā)展变化。

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