调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

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　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方面近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美(měi)国调油需(xū)求(qiú)的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉(lā)升(shēng)；今年的(de)调(diào)油带来芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价(jià)差处(chù)于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持(chí)相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味(wèi)着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄(é)乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经济(jì)下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出口受(shòu)限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从(cóng)而(ér)导致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的(de)出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧，近期(qī)原油库(kù)存(cún)低(dī)位回(huí)升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能(néng)衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出(chū)现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始美国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市场的(de)交易(yì)重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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