2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和(hé)行业高成长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意(yì)。

　　金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院的数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业链盈利参(cān)差不(bù)齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是(shì)上游(yóu)的硅(guī)料硅片(piàn)生产加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电(diàn)池组件。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业(yè)总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业(yè)经营数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利于企业(yè)经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的(de)扶持力度。金融界(jiè)上市公司研(yán)究院统计发(fā)现(xiàn)，行(xíng)业(yè)中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是上(shàng)市企业(yè)经营规模不断扩大，利(lì)润狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字增(zēng)速(sù)可观。产量(liàng)方(fāng)面来(lái)看，根据(jù)国家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司在去(qù)年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居(jū)前(qián)的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年(nián)增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家(jiā)企业(yè)净(jìng)利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受到(dào)光(guāng)伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下(xià)游多数板块(kuài)毛(máo)利率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应求(qiú)背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半(bàn)年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报(bào)中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家(jiā)企业(yè)平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器(qì)板块(kuài)的(de)绝(jué)对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去(qù)年(nián)逆(nì)变器全(quán)球出(chū)货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工业(yè)协会(huì)硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一(yī)季度，大全能(néng)源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度(dù)存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)数(shù)据发(fā)现，无论是(shì)环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库(kù)存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行(xíng)空间(jiān)。这(zhè)对于光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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