来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一(yī)雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

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