事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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