近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思而获得(dé)长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东(dōng)行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对(duì)于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思利(lì)润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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