北交所错位发展空间大市场价值进一步凸显

证券时报记者郭博昊

新“国九(jiǔ)条”发布后，市场对于A股小市值股票的讨(tǎo)论(lùn)渐多。部(bù)分市场(chǎng)人(rén)士(shì)认为，新“国九条”中(zhōng)关(guān)于分(fēn)红、退市(shì)等新规细则，将(jiāng)导致部分“小微盘股”存在退市风险(xiǎn)，进而造成(chéng)小微盘股投资价值锐减。更有声音将市值普遍偏(piān)小(xiǎo)的北交所上市公司归为小微盘股(gǔ)，并将北交所指数回调与新“国九条”联系起来。

这些结论显然与真实情况(kuàng)不符。受访专家认为，北交所上市企业的(de)“小”与市场上(shàng)因经营不善、交投不活跃的小微盘“僵尸股(gǔ)”和“空壳股”有本(běn)质区别。在关注新“国九条”对主板(bǎn)、科创(chuàng)板和创业(yè)板上(shàng)市企业标准提高的同时，不能忽略对北交所坚持错位发展的表(biǎo)述。

受访专家普遍认(rèn)为，北交所的错位发(fā)展能为处于(yú)发展早(zǎo)期的创新型企业提供更大的融资平台，服务企业从“小(xiǎo)而美(měi)”向“大(dà)而优”蜕变。同时(shí)，也为(wèi)这(zhè)些承担着实(shí)现“国产替代(dài)”重任、推动新质生(shēng)产力发展(zhǎn)的创新型中小(xiǎo)企业提供资金(jīn)支持。

市值小不等于质(zhì)地差

作为我(wǒ)国最(zuì)年轻的证券交(jiāo)易所，北交(jiāo)所肩(jiān)负着(zhe)打造服(fú)务创新(xīn)型中小企业主阵地的重要使命。北交(jiāo)所的设(shè)立(lì)不仅进一步健全(quán)了多层次资本(běn)市场，加快完(wán)善(shàn)中小企业金融支持体系，也为资本投资“更早、更小、更新”提供了(le)机会。

根据东方财富Choice数据，截至目前，北交所上市公司共248家(jiā)，从上市公司市值规模看，平均市值15亿元左右，30亿元市(shì)值以下的公(gōng)司占比超(chāo)九成(chéng)。

金长川资本创始人、董事长刘(liú)平安在接受证券时报记者采访时指出，从上市(shì)公司(sī)市值看，北交所的确是小市值市场。但这里的(de)“小”具有(yǒu)鲜明的(de)特点，北交所上市(shì)企(qǐ)业拥有核心技术(shù)，成(chéng)长属性较好；在一些关键领域北交所上市企业(yè)更(gèng)是承担着实现(xiàn)“国(guó)产替(tì)代”的(de)重任。

申万(wàn)宏源研究所北交所首席分析(xī)师刘靖告诉记者(zhě)，不能把市值小与质地差划等(děng)号，北交所(suǒ)上市公司在过去两三年股息率(lǜ)远高于科(kē)创板、创业板，接近主(zhǔ)板。从行业看(kàn)，北交所已聚集一批专精特新“小巨人”企业(yè)，在半导体、新材料、新能源、新消费等领域(yù)均(jūn)有不少(shǎo)细分龙头。

不(bù)少北交(jiāo)所专精特新企业具备“高股息”和“成长潜力”特征(zhēng)。“这类企业一方面在细分行业拥有较高的市占率，展现出高毛利率(lǜ)/净(jìng)利润率(lǜ)、良好的现金流等特征，另一方面在(zài)出海等方面，仍有成长空(kōng)间。”刘靖指出。

“小(xiǎo)微盘股(gǔ)”属性系误(wù)读

对于北交所股票是(shì)“小微盘股”的误读(dú)，也与部分市场人士仅关注到新“国九条”对主板、科创板、创业板上市企业标(biāo)准的提(tí)高(gāo)，却忽略了与北交所相关的表述有关(guān)。记者注意到，新“国九条”多处表(biǎo)述体现出国家对北交所坚持(chí)“错位发展”的安排。

新“国九条”提出(chū)，完善多层次资本(běn)市场体系，坚持主(zhǔ)板、科创板、创业板和北交所错位发展。“错位发展”体现在上市标准上，新“国九条”第二条中强调“提高主板(bǎn)、创(chuàng)业(yè)板(bǎn)上市标准，完善科创板科创属性(xìng)评价标准”，北交所(suǒ)的上市标准继续维(wéi)持(chí)不(bù)变。在新三板资深评论人周运南看来，沪深交易所上市标准(zhǔn)的提高为北交所腾挪出了更大的空间和更多的潜力，北交所可以为(wèi)更广大的创新型优质中小企(qǐ)业提供更广阔的上市舞台。

中国人民大学中国资本市场研究院联席院(yuàn)长(zhǎng)赵(zhào)锡军告诉记者，“错位发展”中的北交所是多层次资本市场的重要一环，起到了贯(guàn)通前后端的重(zhòng)要作用。具体来看，北交所在前端（风险投(tóu)资、创业投资等）与后端（科创板(bǎn)、创业板甚至主板）间搭建起桥梁，能够满足从前端向(xiàng)后端过渡中的创新型中小企业的(de)融资需求。

此外(wài)，“我国正处于高(gāo)质量发展阶段，十分重视新质生(shēng)产力的发展。相(xiāng)比于传统生产力，新质生产力意味着大量的创新，在这(zhè)个(gè)过程中专精特新企业发挥着重要作用；但(dàn)这(zhè)些创新型中小企(qǐ)业的(de)发展往往伴随着较大的(de)不确定性，这就需要在(zài)主板之余设立符合此类企业发展的融资市场。北交所‘错位发展(zhǎn)’的(de)意义进一步凸显。”赵锡军特别指(zhǐ)出。

对于北交所上市企业而言，也需要抓(zhuā)住新“国(guó)九条”及北交所6项配套规则改革的机遇期(qī)，“紧密围绕政策指引，充分借助市场融资作用，加大科技投入，提升核心竞争力；加快业务布局和市(shì)场开拓，尽快提升盈利水平；进一步健全(quán)公司治理机制，加强信息披露，提(tí)升管(guǎn)理水平。如此，提升公司估值水平，吸引大量长期资金，走(zǒu)向高质量发展。”清华大学五道口金融(róng)学院副院(yuàn)长田(tián)轩告(gào)诉记者。

未来三五年

或(huò)成重要窗口期

北交所作为新设立的证券交易所，结合其服务于创新型中(zhōng)小企业的定位，为满足不同发展阶段中小(xiǎo)企业(yè)的(de)多元化融资需(xū)求，改(gǎi)革发展(zhǎn)仍(réng)将是北交所的主(zhǔ)要任务。

在田轩(xuān)看来，差异化建(jiàn)设(shè)北交所(suǒ)要加(jiā)强与其他市场板块的有效衔接，尤其是与区(qū)域性股权市场改革形成联动，压实中介机构职责(zé)，进而完善早期(qī)融资、创新发展、成熟期等不同阶段的融资服务市场。同(tóng)时(shí)，要加强(qiáng)投资者适当性管理，根据不同的投资(zī)品种、投资者资产状(zhuàng)况、投资经验等，设置不同等级要求的投资门槛(kǎn)，研究推出北交所主题的创新性投资产品(pǐn)，对投资者进行结构性优化，并进一步健全转板机制，畅通(tōng)退市和后融资(zī)铁岭新城：签署100万千瓦新能源发电项目投资协议书通道，加快形成(chéng)优胜劣汰的市场格局。

“未来，随着一系(xì)列改革措施逐步落地生(shēng)效，北交(jiāo)所将迎来高质量扩容，吸引更多长期资金入场，叠加北交所上市公司发展壮大，未来三五年将成为北交所市场(chǎng)价(jià)值(zhí)体(tǐ)现的窗口期。”刘平安解释，经(jīng)过三五年的发展，不仅(jǐn)北交(jiāo)所制度(dù)建设更加完备，市(shì)场扩容引来大钱长钱进入，北交所估值将有客(kè)观的向上修复空间；同(tóng)时(shí)，北交所上市企业为(wèi)具有较强创新能力的中小企业，经过三(sān)五年的(de)发展，企业(yè)技术能力(lì)、市场规模也将有显著提升。

证券时报记者(zhě) 郭博昊

新“国九条”发布后，市(shì)场对于A股小市值股票的讨论(lùn)渐多。部分市(shì)场人士认为，新“国(guó)九条”中关于分红、退(tuì)市等新规细则，将导致部分“小微盘股”存(cún)在退市风险，进而造成小微盘股投资价值(zhí)锐减(jiǎn)。更(gèng)有声音将市值普遍偏小(xiǎo)的(de)北交所(suǒ)上市(shì)公司归为(wèi)小微盘股，并将北(běi)交所指(zhǐ)数回调与新“国九(jiǔ)条”联系起来。

这些结论显(xiǎn)然与真实情况不符。受访专家认为，北交所(suǒ)上市(shì)企(qǐ)业的“小”与市场上因经营不善、交投不活跃的小微盘“僵尸股”和“空壳股”有本质区(qū)别。在关注新“国(guó)九条”对主板、科创板和创业板上(shàng)市企(qǐ)业标准提高的(de)同时，不能忽略对北交所坚持错位发展的表(biǎo)述。

受访专家普遍认为，北交所的错(cuò)位(wèi)发展能为处于发(fā)展早期(qī)的创新型企(qǐ)业提(tí)供(gōng)更大的融(róng)资平台，服务企业从(cóng)“小而美”向“大而优”蜕变。同时，也为这(zhè)些承担着实现“国产替代”重任、推动新质生产力发展的创新型中小企业提供资金支持。

市值小不等于质地差(chà)

作为我国最年轻的证券交易所，北交所(suǒ)肩负着打造服务创(chuàng)新型中小企业主阵地的重要使命。北交所的设立不仅进一步健全了多层次资(zī)本市场(chǎng)，加快完善中(zhōng)小企业金融(róng)支持体系(xì)，也为资本投资“更(gèng)早、更小、更新”提供了机(jī)会。

根据东方财富Choice数据，截至目前，北交所上(shàng)市公司共248家，从上市公司市值规模看，平均市值15亿(yì)元(yuán)左右，30亿元市值以下(xià)的公司(sī)占比超九成。

金长川资本创始人、董事长刘平安在接受证券时报记者采访时指出，从上市公司市值看，北交(jiāo)所的确是(shì)小市(shì)值市场。但这里的“小”具有鲜明的特(tè)点，北交所上市企业(yè)拥有(yǒu)核心技术(shù)，成长属性较好；在一些关键领域(yù)北交(jiāo)所上市企业更是承担着实现“国产(chǎn)替代”的重任。

申万宏源研究所北(běi)交所首席分析师(shī)刘(liú)靖告诉记者，不能把市值小与质地差划(huà)等号，北交所(suǒ)上市公司在过去两三(sān)年股息率(lǜ)远高于科创板、创业板，接近主板。从(cóng)行业看(kàn)，北交所已聚集一批专精特新“小巨人”企业，在半导体、新材料(liào)、新(xīn)能源、新消费等领域均有不少细(xì)分龙头。

不少北交所专精特新(xīn)企业具备“高股息”和“成长潜力”特征(zhēng)。“这类企业一方面在细分行业拥(yōng)有较高的市占(zhàn)率，展现出高毛利率/净利润率(lǜ)、良(liáng)好的现金流等特征，另一方面在出海(hǎi)等方面，仍有成长空间。”刘靖指出。

“小铁岭新城：签署100万千瓦新能源发电项目投资协议书微(wēi)盘股”属性系误读

对于(yú)北交所股(gǔ)票是“小微盘股”的误读，也与部分市场人士仅(jǐn)关注(zhù)到新“国九条”对(duì)主板、科创板、创业板上市企业(yè)标准的提高，却忽略了与北交所相关的表述有关。记者注意到，新“国九条”多处表述体现出国(guó)家对北交所(suǒ)坚持“错位发(fā)展”的安排。

新 “国九(jiǔ)条(tiáo)”提出，完善多层次(cì)资本市场体系，坚持主板、科创板、创业板和北交所(suǒ)错位发展。“错位发展”体现在上市标准上，新“国九条”第二条中强调“提高主板、创(chuàng)业板上市标准，完善(shàn)科创板科创属性评价标准”，北交所的上市标准继续维持不变。在新三板资深评论人周(zhōu)运南看来，沪深交易所上(shàng)市(shì)标准的提高为北交所(suǒ)腾挪出了更大的(de)空(kōng)间和更多的潜(qián)力，北(běi)交所可以为更广大的创新型优(yōu)质中小企业提(tí)供更广阔的上(shàng)市舞(wǔ)台。

中国人民大学中国资本市场研究(jiū)院联席院长赵锡军告诉记者，“错位发展”中的北交所是多层次资本市场的重(zhòng)要一(yī)环，起到了贯通前后端的重要作用。具体来看，北交所在前端（风(fēng)险投资、创(chuàng)业投资等）与后端（科创板、创(chuàng)业板甚至主板）间搭建起桥梁，能够满足从前端向后端过渡中的创新型(xíng)中小企业的(de)融(róng)资(zī)需求。

此外，“我(wǒ)国(guó)正(zhèng)处于高质量发展阶段，十分重视新质生(shēng)产力的发(fā)展(zhǎn)。相比于传统生产力，新质生(shēng)产力(lì)意味着大量的创新(xīn)，在这个过程中专精(jīng)特(tè)新企业发挥着重要作用；但这些创(chuàng)新型(xíng)中(zhōng)小企业的发展往(wǎng)往伴随着较(jiào)大的不确定(dìng)性，这(zhè)就需要在主(zhǔ)板之余设立符合(hé)此类企业(yè)发展的融(róng)资市场。北交所(suǒ)‘错位发(fā)展’的意义进一(yī)步凸显。”赵锡军特(tè)别指出。

对于北交所上(shàng)市企业而言(yán)，也需要抓住新“国九条”及(jí)北交所6项(xiàng)配套规则(zé)改革的(de)机(jī)遇(yù)期，“紧密围绕政(zhèng)策指引，充分(fēn)借(jiè)助市场(chǎng)融资(zī)作用，加大科技投入，提升核心竞争力；加快业务布局和市场开拓，尽快提升盈利水(shuǐ)平；进一步健全公司治理机制，加强信(xìn)息披露，提升管理水平。如此(cǐ)，提升公(gōng)司估值水平，吸引(yǐn)大量长期资金，走向高质量发展。”清华大学五道口(kǒu)金融学院副院长田轩告诉记(jì)者。

未来三五(wǔ)年

或成重要窗口期

北交所作(zuò)为新设立的证券交易所，结(jié)合其服务(wù)于(yú)创新型中(zhōng)小企业的定位，为满足(zú)不同发展(zhǎn)阶段中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)的多元化融资需求，改革发(fā)展仍将是北交所的主要(yào)任务。

在田轩(xuān)看来，差异化建设北交所要加(jiā)强与(yǔ)其他市场板块的有效衔接(jiē)，尤其是与区域性(xìng)股权市场改革形成联动，压实中介(jiè)机构职责，进而完(wán)善早期融(róng)资、创新发展、成熟期等不同阶段的融(ró铁岭新城：签署100万千瓦新能源发电项目投资协议书ng)资服务市场。同时，要加强投资者适当性管理，根据不同的投资品(pǐn)种、投资者资产状况、投资经验等，设置不同等级(jí)要求的投资(zī)门槛，研究推出北交所主题的创新性投资产品，对投资者进行结构性优化，并进一步健全转板机制，畅通退市和(hé)后融资通道，加快形成优(yōu)胜劣汰的(de)市场格局。

“未来(lái)，随着一系列改革措施逐步落地生效，北交所将迎来高质量扩容(róng)，吸引更多长期资(zī)金入场，叠加北交所上市公司发(fā)展壮大(dà)，未来三五年将成为北交所市场价值体现的窗口期。”刘平安(ān)解释，经过三(sān)五年(nián)的发展，不仅北交所制度建设更加完备，市场扩容引来大钱(qián)长钱进入，北交所估(gū)值(zhí)将有(yǒu)客观的向上修复空间；同时，北交所上市企业为具有较强创新能(néng)力的中小(xiǎo)企业，经过三五年(nián)的发展，企业(yè)技术能力、市场规模也将有显著提升。

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