今年以来A股市场大幅波动(dòng)，私募基(jī)金行业的募资端和投资端出(chū)现了两种极端情况：募资端“刚兑”苗头显(xiǎn)现，投资端策略则卸下“盔甲(jiǎ)”大胆谋求(qiú)高收益。二级市场(chǎng)的(de)投资者面对当下“资(zī)产荒”的(de)局面，叠加资金成本的压
力，一边觉得“无资产可投”，一边选(xuǎn)择(zé)了
“大 冒险”。

募资端(duān)转型

募资端的“刚兑”动作，伴随着A股市(shì)场(chǎng)的波动(dòng)预期，从“幕后”搬到了“前台”，成(chéng)为管理(lǐ)人募资的“利器”。近期，在一(yī)场(chǎng)私募(mù)公司春季策略会上，面(miàn)对上市(shì)公司投(tóu)资代表提出的(de)问题，私募公司合伙人指着(zhe)PPT上(shàng)另一家上市公司的专户产(chǎn)品图片，有意无意地(dì)暗示说：“上市公(gōng)司投资收益要求也不高，只有2％到3％的要(yào)求，为什(shén)么(me)能在我们这里成(chéng)立好几个(gè)专户产品？因为我们(men)有(yǒu)业绩(jì)保证啊。”

新入职这(zhè)家私 募公司的(de)销(xiāo)售人员小王（化名）告诉中国(guó)证券报(bào)记者，类
似专(zhuān)户产品(pǐn)大概是通过签订一些三(sān)方协(xié)议，或者(zhě)通过公司出 钱作(zuò)为劣后资金对产品进行结构化，可(kě)以(yǐ)做到(dào)保本保收益(yì)的合同结构，“大约(yuē)能保到6％左右的收益”。这也是小王带着资方，跳槽到这家私募公司的原因。近(jìn)期，另一家沪上大型私募(mù)的(de)销售人员(yuán)也(yě)在某微信群里 公开发布：“目前策略还缺一个亿的资金，保(bǎo)本保收(shōu)益 ，有合作欢迎联系。”

募资端的(de)收益压力(lì)很快(kuài)传导至投资端。2023年小微盘股(gǔ)走势(shì)火热，持有一篮子小微盘股，用(yòng)IM（中证1000股(gǔ)指期货）做对冲的
中性策(cè)略加3倍杠杆的(de)DMA产品盛极一时。如(rú)今DMA浪潮褪去，杠杆指增热潮随(suí)之出现。主(zhǔ)流1.6倍杠杆的杠杆指增产品底层资产即为一篮子(zi)股票(piào)，相较DMA产品的底层资产，杠杆指增等于卸下了对冲端的“盔甲”。

在谋求高收益(yì)的“大冒险”路上，二级私募市(shì)场如今显得更“松弛”。“在市场波动和(hé)不确定性增加
的情(qíng)况下，不管是投资者，还是资金管理方，他们都会寻求更多元的投资策 略来(lái)实 现收益目标，总比空耗要好。”畅力资产董事(shì)长宝晓辉向中国证券报记者表示。

中基协数据显示，2024年1月、2月(yuè)，新(xīn)备(bèi)案(àn)私募(mù)证券投资基金数量分别是695只和457只，新备案规模也从1月的169.41亿元降至2月的(de)84.45亿元。相较于2023年(nián)2月(yuè)，私募证券(quàn)投资基金(jīn)新备案数量1877治理“特供”假酒，从供需两端入手只，规模278.19亿元，备案数量和规模降至冰点(diǎn)。“如(rú)今市 场遇冷，监管趋严，二级募资难(nán)上(shàng)加难。”沪上一家中型私(sī)募管理人表示。

2023年12月8日，证监会(huì)发布的(de)《私募投资(zī)基金监督管理办法（征求意见稿）》对私募证券(quàn)投资基金的实缴规模(mó)以及投资标的都做出了更严格规范的(de)要(yào)求，6个月内实(shí)缴规模不得低于(yú)1000万元，母基金实缴
规模不得低于5000万元(yuán)。

“受政策监管影响，私募现在募资越(yuè)来越有向‘B端’转型(xíng)的(de)趋势，更偏向于(yú)接券商自(zì)营、资(zī)管(guǎn)、上市(shì)公司以及国有企业的钱。”上述中型私募管理人说。

与此同时，上市公司、国企等(děng)成了(le)市场资金的重要(yào)“蓄水池”。3月20日，中(zhōng)国人民银行授权全国银行间同(tóng)业拆借中心(xīn)公布的新一期贷款市场报价利率（LPR）显示，1年期(qī)LPR为3.45%，5年期以上(shàng)LPR为3.95%，招联首席研究员董希淼表示，LPR仍有进(jìn)一步下行空间(jiān)。此外，券商的大笔融资
业务也在投向上市公(gōng)司等实体企业，信贷投放“量增价减”，有券商人(rén)士表示，目前一些企业(yè)在券商的融资成本甚至低于(yú)3％。

在震荡市，大资金“求稳需求”强烈。以上市公司募集资金使用要求为例，《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和使(shǐ)用的监管要求(2022年修订(dìng))》要(yào)求(qiú)，暂时闲(xián)置的募集(jí)资金(jīn)可进行现金管理，其(qí)投(tóu)资的产品须符合(hé)两个(gè)条件(jiàn)：一是结构性(xìng)存款、大额(é)存单等安全性高的保本(běn)型产品；二(èr)是流动(dòng)性(xìng)好，不得(dé)影响 募集资金投资计划(huà)正常进行。上市公(gōng)司如今正逐渐变成为二级(jí)私募基金的重要客户。

新策略需(xū)求旺盛(shèng)

“单一产品募集资金量门槛有所提高，这种压力倒逼二级私募募资端转型(xíng)。”在上述中型私募管理人看来，“C端”的业(yè)务越来越难(nán)做，如今，面对(duì)大资金，私募管理人们普(pǔ)遍选择(zé)“以量换(huàn)价”。

“但真正做到保本是很(hěn)难的，比如说是(shì)期(qī)货公司，或者是一些(xiē)客户经理，他们自己发起的这个项目，给客户亏了钱，那他们就要自己掏(tāo)钱去补空。”上述中型私募管理人(rén)说(shuō)。

他进一步表示：“现在二级私募还在大面积就产品净值预警(jǐng)线、止(zhǐ)损线(xiàn)进行下调，不论是
主观(guān)产品还是量化产品。”目前，市面上的二级私募基(jī)金产品净(jìng)值止损线大都在0.7元 -0.8元，以近三年的行情来看，这样的止损线很容易触及。“当净值触及止损线之后(hòu)，基本上就(jiù)成为僵尸产
品，渠 道为(wèi)了(le)让客(kè)户未来有赚钱的机会(huì)，还是(shì)要(yào)配合(hé)管理人去做下调(diào)止损线这个(gè)事情，如果不
下调(diào)止损线的话，一(yī)般对于僵尸产品，渠道都(dōu)会要求管理人免去(qù)管理费。”

“购买单一产(chǎn)品持有不动就能赚钱的时代已经过去了，未来私募的财富管理 将更偏向多策略化。”会世资产机构业务部总经理寇莎(shā)表(biǎo)示：“财
富管理(lǐ)现在都有向资管(guǎn)转型的(de)趋势，以前(qián)给客户卖单一的私募产(chǎn)品(pǐn)，但单一的私募产品在这几年爆雷很严重，所以财富端希望能够不断有(yǒu)新的策略(lüè)加入。”

叠(dié)加近两年行情遇冷(lěng)，私募“去头部化”效应不断显现。私募排排网
数据显示，截至2024年2月21日，百亿级私募共计98家，这(zhè)是(shì)时隔两年多来(lái)，百亿级私募数量首次跌破百家。自2021年11月以来，百亿级私募数量始终维持在100家以上，最高时接近120家。新策略
、高收益也成了财(cái)富管理端不断扩(kuò)充资(zī)管队伍的有力途径。

“大厂(chǎng)卷(juǎn)指增，小厂卷多空”，已成为近年私募机(jī)构内卷(juǎn)趋势 。大厂在指增策略挖掘因子(zi)方面(miàn)不断投(tóu)入，有百(bǎi)亿级私募管(guǎn)理人直言(yán)，规模上到一定(dìng)程度，挖掘因(yīn)子(zi)以及硬件设备投入所带来的边(biān)际收益已经(jīng)不足以(yǐ)覆盖这部分的边际成本。寇莎介绍：“多空策略(lüè)是(shì)目前量化(huà)治理“特供”假酒，从供需两端入手小厂快速(sù)上规模的重(zhòng)要途径。”多空策略(lüè)，即在持有股票多头的同 时采(cǎi)用股票空头进(jìn)行风险对冲的投资策略(lüè)，降低整体(tǐ)基金的净头寸(cùn)，分散(sàn)系统性风险，相较于纯多(duō)头策略，股票多空策略虽然也是买卖股票，但实际操
作层面复杂的多，买进和卖(mài)空需要同时进 行交易，交易成本和
交(jiāo)易风险也(yě)在(zài)不断攀升。

“但这远远不够。”寇莎称，面(miàn)对募资端(duān)“toB”的转型，未(wèi)来二级私募如果想要扩大规模，策略多元化的发展(zhǎn)趋势免不了。

无论是(shì)大厂还是小(xiǎo)厂，都在超额收益的花园(yuán)里不断挖掘。DMA业务收紧之(zhī)后，市场上又出现了(le)杠杆指增产品(pǐn)，为博收益，杠杆(gān)指增直接(jiē)拿掉对冲 端的“盔甲(jiǎ)”，放大收益的同时也在扩大风险。据中国证(zhèng)券报记(jì)者获(huò)取的(de)一份私募杠杆指(zhǐ)增产品报告来 看，若以主流的1.6倍(bèi)杠杆测算，假设杠杆后阿尔法收益为16％，剔(tī)除2.4％的年(nián)化融资成本，预(yù)期收益能达到(dào)13.6％＋1.6倍贝塔。

“在资(zī)产(chǎn)荒的市场(chǎng)里面，策(cè)略有很明显的网(wǎng)红效应。”寇莎表示。业内策略(lüè)多元(yuán)化的发展趋势与市 场(chǎng)行情走向以及监管(guǎn)趋(qū)势密切相关。私募排排网数据显示，截至3月29日，有业绩记录(lù)的2280只(zhǐ)指数增强产品，2月19日以来(lái)收益率均值为11.84%，其(qí)中，2162只产品实现正收益，占94.82%；同 期(qī)其(qí)超额收益也(yě)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。

行业“大洗牌”

“杠(gāng)杆指增的多头成分是(shì)比较高(gāo)的，这点和完全对冲差别比较大。从监管的要求来讲，即使是对冲产品也不允许高杠杆，相对的杠杆指(zhǐ)增是符合融资杠杆规定的(de)。”资深市(shì)场
人士申文(wén)冠表示(shì)。

而针对部分杠
杆指(zhǐ)增产品仍有融券做空机制(zhì)，申(shēn)文冠说：“融资规则一直是比较明确(què)的，我们(men)一直在奉(fèng)行金融去杠杆、控制风险的理念，这是长期政策基调。至(zhì)于近期对融券的控制，我
认为(wèi)，融券(quàn)在资本市场有一定(dìng)的职能(néng)，有利(lì)于资源的分配(pèi)。我们要坚持做的是完善融券业务的监管制度和(hé)加 强融券业务(wù)的监管力度，过去融券业务并(bìng)没有对所有投资者提供完全公平的条件，并且出现了借助融券(quàn)绕道避开限售的(de)行为(wèi)，这些是我们不愿意见到的。监管层提出的‘完(wán)善对衍生品、融(róng)资(zī)融券等(děng)重点业务的监(jiān)管制度(dù)’，也是对这方(fāng)面的考量。”

新“国九条”中提到“集中整(zhěng)治私募基金领域突出风险隐患”。近期，各地监管机构动(dòng)作频频。4月(yuè)2日(rì)，厦门证(zhèng)监局下发了关于(yú)辖区(qū)私募
机构2024年(nián)自(zì)查的通知，规模低于1000万元的私募以及量化交易成自(zì)查重点。4月 3日西藏(cáng)证监局发布通知称，为贯彻(chè)落实证监会关于建(jiàn)立“双(shuāng)随机”抽(chōu)查机制的要求，2024年4月1日，西藏证监局随机抽取了10家私募投资基金管理机构，纳入2024年现场检查计划，同时随机抽取了现场(chǎng)检查(chá)执法人员。

4月10日，大连(lián)证(zhèng)监局也发布公告(gào)称(chēng)，新增了14家被中基协注(zhù)销私募基(jī)金管理人登记但(dàn)未注销工商登记、未变更经营范围机构名单。大连证监局还着重 提示，公示名单内的机构不再具有私募基金管理人资格，不得继续经营(yíng)私 募基金相关业(yè)务。

“未来权(quán)益(yì)类杠杆产品的发行和运行(xíng)必然迎来一波大的洗牌，相关机构必须重视自身的资(zī)质(zhì)建设和合规能力，加强自身风险意识。严监管(guǎn)态势下(xià)，私募将面临阶(jiē)段性转型，降低宽基产品募集规划，加强投(tóu)研和风控 升级，进一步创新产品(pǐn)，降低杠杆，提高适应能力。”宝(bǎo)晓辉说。