“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道

中国的(de)市值管理(lǐ)概念从2005年首次提出至(zhì)今，经历二(èr)十载，见证了中国资本市场的深刻变(biàn)革与(yǔ)国有企业改(gǎi)革的坚实步伐。

随着国务院国资委(wěi)对市值管理考核的全面(miàn)推进(jìn)，众多央国(guó)企已积(jī)极行动，市场也予以积极回应(yīng)，企业价值与市场价值共鸣之声清晰可闻。本报记者从新使命、新战(zhàn)略、新调整、新影响四个角度观察这一新现象，期待读者继续关(guān)注。

接近发布尾(wěi)声的上市公(gōng)司(sī)2023年年报，成为观察央国(guó)企市值管理策略的一个绝好窗口(kǒu)。

多家由央企控股的上市公司(sī)表示，他们已经把市值管理作为一项关(guān)键指标，正式纳入(rù)到了企业的(de)考核体系之(zhī)中。

央国企市(shì)值管理正站在新的历史节点上，迎接着前所未有的发展机(jī)遇和挑战。

新使命

今年以来，国务院国资(zī)委多次(cì)“点题”市(shì)值管理(lǐ)，央国企市值管理又一次被推到了聚光灯下。

1月(yuè)24日，国务院国(guó)资(zī)委宣布(bù)，将把(bǎ)市(shì)值(zhí)管理(lǐ)成效纳入到对中央企业负责(zé)人的考(kǎo)核中。

1月29日，国务院国(guó)资委表示(shì)，将全面实施“一企(qǐ)一策”考(kǎo)核，全面推开上市公(gōng)司市值(zhí)管理考核工作。

监管机构也在行动。3月，证监会发布《关(guān)于加强上市公司监管的意见（试行）》，其(qí)中围(wéi)绕市值管理提出6条措施，包括压实上市公司市值管理主体责(zé)任、提升股份回购(gòu)效果和监(jiān)管约束力等(děng)。

4月发布的新“国九条”，则(zé)为央国企(qǐ)市值管理提供了新的政策支持，明确提出制定上市公司(sī)市值管理指(zhǐ)引。其(qí)研究将上市(shì)公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系；依法从严打击以市值管理(lǐ)为(wèi)名(míng)的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。

上海社(shè)会科(kē)学院(yuàn)市值管(guǎn)理研究中心主任朱平芳对《国际金融报》记者说，央企在资本市(shì)场(chǎng)的估值水平，应与其在我国(guó)经济体系中的(de)地位相匹配(pèi)，而(ér)市值管理就是其(qí)中的重要抓手。央国企的使命已从引领经济高质量发展，拓(tuò)展到引(yǐn)领资本市场形成中国特色的价值观。

在朱平芳看(kàn)来，央国企的市值管(guǎn)理体现了国(guó)资(zī)委从“管资产”向“管资本”转变，从保上缴利(lì产品预订量暴增旅游行业逐步回暖)税向(xiàng)保(bǎo)市值(zhí)稳定、保(bǎo)市值(zhí)增长拓展，这能够有效提(tí)升企业的(de)内在(zài)价值、增强企业的核心竞争力、反(fǎn)映国企改(gǎi)革(gé)与转(zhuǎn)型的真实成果，既顺应(yīng)了市(shì)场环境变化，又能实现保护股东利益(yì)和响应国家政策(cè)导(dǎo)向的目标。央国(guó)企市值管理的核心在(zài)于(yú)通过系(xì)统、科(kē)学(xué)的策略提升企业内在价值及核心(xīn)竞争力，实现市场(chǎng)价值(zhí)与内在价值的匹配。

一段时间以来(lái)，在《国企改革(gé)三年行动方案（2020—2022年(nián)）》指导下，国有上市(shì)企业基(jī)本面得到(dào)很大程(chéng)度改善，但(dàn)与之相对的是，公司估值没有明显增长。

中泰证券策略首(shǒu)席分析(xī)师徐驰分析，央国企在资本市场的估值偏低、融资(zī)效率低下，成为阻碍国有资本和(hé)国有企业做强做优做大的重要因(yīn)素(sù)之一(yī)。国企作为社会优质资产，应当发挥其最大(dà)作用。在地方政府财政压力陡然上升的(de)背景下，盘活国有资产(chǎn)有着重要的现实意义。

徐驰认为，要盘活国企优质资产，助推国企做大(dà)做强，首先要增加(jiā)资本市场对央企(qǐ)的价值认同，从而(ér)引领社会资本对(duì)央(yāng)企的价值认同。市值管理一方面能有效降低上市公司(sī)再融(róng)资成本。一般来说，好的市值管理能够帮助上市公司获(huò)得投资者认可，有利于上市公司再融资时降低融资成本，提升发行价格，包括进行债务融资时银行贷款(kuǎn)的门槛也会降低。另一方面，较好的市值能提(tí)高(gāo)公司知名(míng)度、谈判地位与溢价能力。

新战略(lüè)

从2023年年报(bào)中可清晰(xī)观察到，市值(zhí)管理已经跃升为部分央企2024年战略规划(huà)的重要组成部分。

比如，中国神华在2023年年报中(zhōng)指出，该公司2024年将制定主动预期管理的市值提升(shēng)行动方案，研究设定“3+4”预(yù)期管(guǎn)理指标体系，科学制定现金分红政策并超规划落实(shí)派息，市值管理水平进一步提升。

中交设计表示，2024年公司将聚焦资本运作，加强市值管理积极回馈股东。持续优(yōu)化股(gǔ)东结构，积(jī)极引入战略(lüè)投资者。适时运用(yòng)股票增持、回(huí)购等手段进行股(gǔ)本管理，开展资(zī)产收益收取和(hé)分红工作，建立合理的分红制度，制定科学的业务组合目标，吸引公募基金和社保基金等机构投资(zī)者的长(zhǎng)期价值(zhí)投资，引(yǐn)导上市公司价值合理回归(guī)。

中(zhōng)远海发也表(biǎo)示，2024年要加强市值(zhí)管理，价值传导与实现再进阶。公司将(jiāng)进一步促(cù)进提高上市(shì)公司(sī)质(zhì)量，积极维护资本市场表现，努(nǔ)力推动公司市场价值与内(nèi)在价值相匹配(pèi)。持续(xù)规范公司治理，提(tí)升企业内生动力的同时，优化完善与市场的沟通(tōng)传导机制，以投资(zī)者需求为导向，进一(yī)步增进市场认同。

与此同时，从机构调研(yán)央国企的内容来看，其对市(shì)值管理方面的重视度也有所提升。

今年以来，中国巨石(shí)、中铁工业、长城证券、招商公(gōng)路等多家央企控股(gǔ)公司在(zài)调研(yán)中表(biǎo)示(shì)已将市值管理纳入考核。

其中，招(zhāo)商公路在接受机构调研时表示，公司(sī)于2023年初制定了年度《市值管理方案》和《股东回(huí)报(bào)规划》，承诺将未来三(sān)年现金分红比例(lì)提升至不低于当年归母净利(lì)润的55%，并通过开展投资者(zhě)关系管理工作，传递公司(sī)价值理念。

上市央国企还要从哪些方(fāng)面下功夫？

朱(zhū)平芳认为，主要从企业价值管理和投资者(zhě)关系管理方面下功夫。一(yī)要做好价值(zhí)创造。通过战略规划、加大研发创新(xīn)力度、优化商业模式等，提升核心(xīn)竞争力、增强盈利能力和市场地位；二要做好价值实(shí)现。通过优化(huà)公(gōng)司治理、提(tí)升信息披露质量，减少信息不(bù)对称，加强与市场(chǎng)的沟通，增(zēng)强市(shì)场对企业(yè)价(jià)值的认识和认同；三要做好价值经营。吸收借鉴已有经验，积极探索新途径，通过现(xiàn)金(jīn)分红、股份回(huí)购增(zēng)持、股权激励或员工持(chí)股(gǔ)、并购重组等方(fāng)式，实现(xiàn)市(shì)值与价值并轨。

“同(tóng)时，央国企需(xū)做好风险管理，也要切实做好投资者管理工作，阻(zǔ)击二级市场上对央国(guó)企上(shàng)市公司的恶意炒作，防范央国企上市公司市值的波动性风险，促(cù)进央国企上市公司市值的(de)持续增长。”朱平芳还提醒(xǐng)说。

新调整

借鉴海外(wài)市值(zhí)管(guǎn)理的经验，我(wǒ)国市值管理正站在一个充满潜力的新(xīn)起点，有着(zhe)广阔的发展空间。随着国企改革(gé)的不断深(shēn)化和资本市场的逐步成熟，预计我国央国企市值管理将(jiāng)迈向(xiàng)更深层(céng)次(cì)的(de)优化与(yǔ)提升。

在对全球主要市场上分(fēn)红、回购及并购重组三大常用市值管理(lǐ)工具的使用情况进行对比分析后(hòu)，华泰(tài)证(zhèng)券发现，与发达市场相比，我国央国企在市值管理工具使用上(shàng)仍有欠缺，实操时(shí)往往雾里(lǐ)看花。尽管央国企分红力度和广(guǎng)度相当大(dà)，但(dàn)分红持续性、对财政支持力度仍有待提升，回购、增持、并购等市值(zhí)管理工具使用也有更多发挥空间。

当下，央国企在市值管理上已经(jīng)从(cóng)规划阶段转向实(shí)际操作，并(bìng)且取得了初步成果。不过，在(zài)实践中(zhōng)，央国企市值管理(lǐ)还面临一(yī)些挑战。

徐(xú)驰认为，从企业自身价值角度来说，当前我国央企的资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）相比其他上市公司偏低，创收效(xiào)率较低。而且(qiě)，由于长期依赖债务投资，股权管理相对固化，资产负债率相对较高。除(chú)此之外，央企的研发投入也(yě)有待进(jìn)一(yī)步(bù)提升。

从价值发现的角度看，我国(guó)国有上市公司在经营过程(chéng)中，往往还是局限于传统的市场开拓，以及实体经营销售。对于(yú)投资者(zhě)关系管(guǎn)理和资本运(yùn)作并(bìng)未给予足够的重(zhòng)视。徐驰说，“缺乏与投资者的主动交流，导致资本市场和投资者(zhě)对(duì)国(guó)有上(shàng)市公司的基(jī)本面、国企改革、科技(jì)创新(xīn)等变化(huà)不了解。即便这些上市公司创(chuàng)造出价值，也并不能将创造的(de)价值(zhí)在(zài)资本市场上(shàng)兑现”。

从市(shì)场角度看，徐驰表示，国内资本市场估(gū)值波动(dòng)大起大落、市场价值发现(xiàn)功能始终未能得到充分发挥、央国(guó)企上市公司估值被长期低(dī)估等问题的存在，与(yǔ)中小投资(zī)者占比较高(gāo)的投资者结构特征关系密切。我(wǒ)国资本(běn)市场起步(bù)晚、发展快，即(jí)便是一些机(jī)构投资者也没有牢固树立价(jià)值投资的理念，热衷于追逐市(shì)场热点，“散户化”特征明显，很(hěn)大程度上阻碍了市场对优质国有上市公司的价值发现(xiàn)。证券(quàn)公司等(děng)中介机构应(yīng)做好投资者(zhě)教育，鼓(gǔ)励更多资金配置在符合中(zhōng)国特色(sè)估值体系的优质行业。

新影响

展望未来，市值管理的(de)深化对市场和(hé)投资者会有怎样的影响？

朱平芳认为，未来，随(suí)着(zhe)IPO入口关趋严、退市(shì)成为常态的情况下，围绕(rào)央国(guó)企上市公司的(de)投资将成为主题投资。央国企在资本市场中的(de)地(dì)位提升及其市值(zhí)管理的深化(huà)，能够(gòu)更好地应(yīng)对市场波动和(hé)不确定性，对于资(zī)本市场的稳(wěn)定有(yǒu)望发挥更重要作用。同时，市值管理的深化(huà)可(kě)倒逼市场结(jié)构优化，引导资源向更有效率、更具价值(zhí)的领域流动，激发企业创新力和竞(jìng)争力，推动企业在新技术、新产(chǎn)业、新业态等领域的布(bù)局和发展，为市场带来更多的增长点。此外，市值管理(lǐ)深化还(hái)有助于保(bǎo)护(hù)投资(zī)者的(de)合法权益，这将增强投资者的信心和参与度，促(cù)进资本市(shì)场健康发(fā)展(zhǎn)。当然，在中(zhōng)国特色资本市场(chǎng)建设的过程中，投资者应该顺应这种变化，调整投资策略，顺势而为。

徐(xú)驰表示，随着(zhe)市值管理的深化(huà)，上市公(gōng)司有(yǒu)望(wàng)提升信(xìn)息披露的质量和频率，能(néng)够使(shǐ)投资者更准确地评估公司价值，从而提高资本市场的效率。同时(shí)，更加透(tòu)明的信息披露，可以减少信息不对称，增强市场信心。

谈及(jí)央国企市值管(guǎn)理的发展趋势，徐驰指(zhǐ)出(chū)，市值(zhí)管理纳入中央企业负责人业绩考核，将有效提升国企管(guǎn)理层进行市值(z产品预订量暴增旅游行业逐步回暖hí)管(guǎn)理的决心和动力，修(xiū)复国企(qǐ)估(gū)值。

在徐驰看来，未来(lái)，央国企市(shì)值管理将同(tóng)时兼顾两个发展方向(xiàng)：一方面(miàn)，在新一轮国企改革背景下(xià)，国企将持续提升自身盈利能力，增强企业核心竞争(zhēng)力，实现上(shàng)市公司质量的提升；另一方面，国有上市企业将强化公众公(gōng)司意识，加强上市公司投(tóu)资者关系管理，具体包括积极通过举行业绩说明会(huì)、路演、组织机构调研(yán)等方式对外传递(dì)信息，以及(jí)加强信息披露，准确向(xiàng)投资者传(chuán)达公司信息。

“从长期(qī)看，国有控股上市公司关(guān)键要(yào)练好内(nèi)功，改(gǎi)善基本面，深化国企(qǐ)改(gǎi)革，增强核(hé)心功能，提高核心竞争力。”中国企业改革与发展研究会研究员吴刚(gāng)梁这样(yàng)向记者(zhě)强调他(tā)的观点(diǎn)。

记(jì)者魏来

编辑陈偲(cā产品预订量暴增旅游行业逐步回暖i)

责任(rèn)编辑孙霄

未经允许不得转载：绿茶通用站群产品预订量暴增旅游行业逐步回暖