公募证券交易费用管理新规发布促券商研究业务生态再优化

为深入(rù)贯彻落(luò)实(shí)新“国九(jiǔ)条(tiáo)”，4月19日，证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（以下简称《规定》），自(zì)2024年7月1日起正式实施。同时，证监会将组织行业机构于(yú)7月1日前完成首次股票交易佣金费率调整。

《规定》共十九条，主(zhǔ)要内容包括四个方面：一(yī)是调降基金股票交易(yì)佣金费率；二是降(jiàng)低基金管理人证券交易佣金分配比例上限；三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求；四是明确基(jī)金管理人层面交易佣金(jīn)信息披露内容和要(yào)求。

此前，2023年12月8日，证监(jiān)会研(yán)究制定了《关于加强公开募(mù)集证券(quàn)投资基金证券交易管理(lǐ)的规定（征求意见稿(gǎo)）》（以下简称《征求意见稿》）。

有券商研究人士向记者表示，《规(guī)定(dìng)》的(de)基本思路和主要(yào)内(nèi)容与此前(qián)的《征求意见(jiàn)稿》基本一致(zhì)，只是(shì)对(duì)相(xiāng)应的细节进行了修改与完善。

引导行业回归研究本源

中信证券金融(róng)产业首席分析师(shī)田良表示：“对比来看，《规定》与《征求意见稿》在佣金率、集中度等核心指标认定层面基本(běn)一致科技与生活手抄报大全，同时在鼓励回归研究本源、强化合规(guī)责任认定以(yǐ)及提升政策可执行性等方(fāng)面进行了优(yōu)化调整，对(duì)于提升投资者回报、助(zhù)力高质量(liàng)资本市场建设(shè)具有重要意义。”

据记者梳(shū)理，《规定(dìng)》较(jiào)《征求意(yì)见稿》新增了一些内容，例(lì)如，被动股票(piào)型(xíng)基金“不得(dé)通过交易佣金(jīn)支付研究(jiū)服务、流动性服务(wù)等其他费用”“基金管理人不得通(tōng)过转换存续(xù)基金证(zhèng)券交易模式等方科技与生活手抄报大全(fāng)式，规避第五条规定(dìng)”；在不得使用交易佣金向第三方转移支付费用方(fāng)面，新增了“基金管理人管(guǎn)理的采用(yòng)券商交易模式的基金，使用交易佣金向(xiàng)第三方证券公司支付研究服务费用的除外”。

这些规则的(de)完(wán)善与券(quàn)商分仓佣金息息相(xiāng)关。对于上述提及的“流动性服务费”，平(píng)安证券非银金(jīn)融行业首(shǒu)席分(fēn)析师王(wáng)维逸表示，这表明公募基金也不得(dé)以交易佣金的方式向(xiàng)券商(shāng)支(zhī)付基金做市服务的费(fèi)用。

田良也表示：“相较此前的《征求(qiú)意见稿》，《规定》将做市佣金、软佣、转券结以及三方支(zhī)付领域的潜在漏洞补足，研究服务将成为后续获取佣金收入、拓展市场份额的核心依托，行业将(jiāng)回归研究本源(yuán)。”

值得(dé)注意的是，《规定》进一步(bù)完善了对于券结模式交(jiāo)易的规定(dìng)。近年(nián)来，券(quàn)结模式逐渐兴起，市场上采用券结模式的基金越(yuè)来越多，既包括新设的券结基金，也包括现有的存续基金宣布转换为券结模式的情况。

南开大学金融发展研究(jiū)院院长田利辉在接受《证券(quàn)日报》记者采(cǎi)访时(shí)表示：“新规中对基金采用券结模式的规定更加完(wán)善，券结基金业务实力强的券商未来可能迎来更多业务机会(huì)；同时，新规有(yǒu)利于打造(zào)更为合理、完善的佣金分配(pèi)制度，佣金分配将更为市场化，券商研(yán)究服务的重要性进一步提升；基金(jīn)、券商等机构在内部管理上将更加规(guī)范(fàn)和(hé)透明，交易(yì)佣金费率、分配(pèi)明细等信息披露水平也将有所提高。”

国研新经济研究院(yuàn)创始院长(zhǎng)朱克力对《证券日报》记者表示：“整体而言，新规有利(lì)于保(bǎo)证投资者合法(fǎ)权益，降低投资(zī)者成(chéng)本，推动公募及券商进一(yī)步降本增效(xiào)，寻找新的业绩增长点。”

积极探索业绩增量空间

《规定》明确，基金管理人管理的被动股票型基金的股票交易佣金费(fèi)率原则上不得超过(guò)市场平(píng)均股票交易佣金费率，且不得通过(guò)交易佣金支付研究服(fú)务(wù)、流动(dòng)性服务等其他(tā)费用；其他类型基金可以通过交易佣金(jīn)支付研究服务费用，但(dàn)股票交易佣金费率原则上不得超过市场平(píng)科技与生活手抄报大全均股票交易佣金费率(lǜ)的两倍，且不得通过(guò)交易佣金支付研究服务之外的(de)其他(tā)费用。

这意味着本次公募基金费率改革对券商研究业务(wù)将形成直接冲击，当(dāng)前研究所的主要收(shōu)入(rù)来源分仓佣金受到直接(jiē)影响。从目前行业的分仓佣金收入情况来(lái)看，Wind资讯数据显示，2023年，券商基金分仓佣(yōng)金达168.35亿元，同比下降10.81%，估算的平均分仓佣(yōng)金费(fèi)率为万分(fēn)之7.8。

对于未来的(de)行业佣金水平(píng)，田良(liáng)预计：“以2023年静态数据测算，新规实(shí)施后，公募(mù)基金(jīn)年度股票交易佣(yōng)金总额降幅将达38%；前两阶段费率改革(gé)举措每(měi)年累计可为投资者节约(yuē)成本(běn)约200亿(yì)元。以此测算，公募佣金总收入将从168亿(yì)元下降至104亿元，公募佣金费(fèi)率将从万分之7.3下降至万(wàn)分之4.5。”

国(guó)泰(tài)君安非银金融首席(xí)分析师刘欣琦表示，《规定》的实(shí)施对行业整体(tǐ)盈利影响有限，研(yán)究实力更强的券商有望受益于(yú)此次佣金政策改革，同时，券(quàn)结基(jī)金(jīn)的规(guī)模有望提升。中金公(gōng)司非银团队也(yě)认为(wèi)，券(quàn)商可协同财(cái)富管理(lǐ)、IT等(děng)部门，为基金(jīn)公司提供综合金(jīn)融(róng)服务；此外，头部(bù)券商财富(fù)管理及卖(mài)方投研数字化亦有望迎来发展机遇。

在《规定》的指引下，券商业务发展面临挑战，但机遇也不可忽视。不(bù)少券商(shāng)在《征求意见稿(gǎo)》落地后就开始积极实施改革举措，围绕研究服务及上下游各环节，全面提质增效，探索业绩增量空间。

例如，浙商(shāng)证券研究所于今年年初(chū)开(kāi)启全面改革，持续强化研究业务向综合研究转(zhuǎn)型，并持续扩(kuò)大研究业务(wù)客户范围，研究所在(zài)深(shēn)耕公募基金、保(bǎo)险资(zī)管和(hé)私募基金等重点机构客(kè)户服务的同时，也进一步加强对银行理财子公司、QFII（合格境(jìng)外机构(gòu)投资者(zhě)）等增量客户的(de)挖掘。

“面对公募基金费率改(gǎi)革，券商最根本的应(yīng)对之策就(jiù)是精进业务，提升自身专业能力。”华泰证(zhèng)券表示，未来将通过不断提升主经纪(jì)商全业(yè)务链(liàn)的服务能力(lì)，发挥头部券(quàn)商优势，为公募基金提供更深度的全方位投(tóu)研服务(wù)，和公募基金之间形成相互赋能(néng)、相互帮助、协同发展的业务生态。

招商证券也(yě)表示，在(zài)公募基金交易佣金下调背景下，公司及时调整了未来的业务策略。一(yī)方面(miàn)，代销业务(wù)将更强(qiáng)调(diào)产品保有量和客户收益，通过大(dà)力(lì)发(fā)展投顾业务(wù)、ETF（交易(yì)型(xíng)开放式指数基金）以及券结产品等方式做大保有量；另一方(fāng)面，将加强研究业务(wù)竞争力，通过精品投研活动加大对核心客户的服务力度(dù)，加强业务联动，打造智库品牌(pái)以提升影响(xiǎng)力。此外，招商(shāng)证券(quàn)高度重视券结业务的发(fā)展，成(chéng)立券结(jié)专项(xiàng)小组，严选券(quàn)结产品，通过首发、持营全面发力提升券结业务的保(bǎo)有(yǒu)规(guī)模。

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