买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！

为更好地(dì)满足服务粤港澳大湾区居民投资(zī)理财和金融素养提升需求，中国基金报在深圳证监局(jú)指导(dǎo)下，以“活跃资本市场，提振投资者信心”为宗旨，联合深港两地行(xíng)业协会、金融机构等共同推出“粤港澳大湾区投资公开课(kè)”系列活动。

今年以来(lái)，受(shòu)债市情绪上升(shēng)影响，债券型产品也持(chí)续受到市场关注。然而，在流动性变化与股债“跷跷板”等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)下，后续债券市场的扰动因素正在累积(jī)。对于普通投资者来说，有哪些正规途径(jìng)可以(yǐ)参(cān)与其中？素有投资组合“压舱石”之称的(de)债(zhài)券(quàn)基金，真的(de)“稳赚不赔”吗？债券基金投资又有哪些风(fēng)险点值得关注？

本期投资公开课，中国基金报(bào)以“债券投资知(zhī)多少”为(wèi)主题，邀请来自广发基金、博时基金(jīn)的(de)两位专(zhuān)业人(rén)士，分享债券投资基础知识。

本次粤港澳大湾区投资公开课(kè)由深(shēn)圳证监局指导，得到了(le)深证投资者服(fú)务中(zhōng)心、深圳市证券业协会、深圳(zhèn)市投资基金同业公(gōng)会(huì)、广发基金(jīn)、博时基金的大力支持(chí)。

以下(xià)为嘉宾观点：

债券及债券基金基础知识

资管新规之后，很多银行的理财产品都开始(shǐ)了净值化转型，对于普通投资者来说，理财产品(pǐn)背后的投资标的——债券逐步(bù)进入了投资者的视(shì)野(yě)。近年来，债券及(jí)债券基金也逐渐成为广大投(tóu)资者熟悉的投资标的(de)。

那么债券都(dōu)有哪些基本要素？又有哪些交易方式？市场(chǎng)上的债券是(shì)如何分类的？债券(quàn)的收(shōu)益来源主要(yào)是(shì)什么？基于这些疑问，我们邀(yāo)请到博时基金投资(zī)者(zhě)关系部高级营(yíng)销(xiāo)策划总监于黎为我们讲解债券及债券基(jī)金的相关基础(chǔ)知识。

于黎主要从三个部分进行了解读(dú)，第一是债券概(gài)览，第二是债券价格的(de)因素，第三是介绍(shào)一些债券基金的投资知识。

首先(xiān)，于黎(lí)从债券的定义入手，向我们阐释了债券的本质：既是一种借贷契(qì)约，也(yě)是一种(zhǒng)有价证券。随后于黎依次介绍了债券的四个要素：发(fā)行主体、票面价值、到期期限以(yǐ)及票面利率(lǜ)。

于黎表示，与投资者相对熟悉的股(gǔ)票相比，债券具(jù)有以下几个(gè)特点：一是债(zhài)券具有偿还性，债券要素当中的发行主体、到期期限等等都表明了偿还本息的义务；二是债券(quàn)的流(liú)动性，也就是债券的变(biàn)现能力，一般(bān)债券发行人信用越好，债券变现能力也越(yuè)强；三是债券由于其偿还本息的特质，相对具有较高的安全性；四是债券具有收益性，多数债券的利息比银行存款(kuǎn)高，投(tóu)资(zī)者一般可以(yǐ)获(huò)得高于银行存款的的利息收(shōu)入，也可以(yǐ)利用债券价格(gé)的变(biàn)化来赚取价(jià)差(chà)。

除了一直持有(yǒu)至(zhì)到期获(huò)取票息收益之外，债(zhài)券也可以在未到期时进行转让，因此就形成(chéng)了存量债(zhài)券的买(mǎi)卖市(shì)场。于黎(lí)介绍，目前国内债券流通的二(èr)级(jí)市场主要可以分为银行间市场和交易所市场。从交易量上来看，银行间市(shì)场贡献了总交易量的八成以上，居于比较(jiào)核心的地位。从交易机制(zhì)上来(lái)看，银行间市场的机构参与者是以询价的方式自己选定交易对手，逐笔去达成交易。在现有的二级市场中，债(zhài)券投资者主要有(yǒu)三种(zhǒng)交易方式(shì)，分别是现券交易、回购交易、同业拆借，其中回购的交易(yì)量占主要部分。

在介绍了各种分类方(fāng)式下(xià)债券的细分品类(lèi)之后，于(yú)黎重点讲解了关于债券收益的三个来源——票息收益、杠杆以及(jí)债券的价差。于(yú)黎表示(shì)，票息(xī)收益是债券投资最主要的收益来源，而杠杆收(shōu)益(yì)主要取决于央行资金利率(lǜ)，买卖债券的(de)价(jià)差主要是(shì)由于当前市场利率水平(píng)、信用环境等(děng)变化带来债券价格(gé)波动，有经验的投资者可以通过对市场的判(pàn)断进(jìn)行债券(quàn)买卖赚取价差。

对于债券价格的(de)波动，于黎在第二部(bù)分重点探讨了(le)其波动的影响因素。首先，他进一(yī)步阐明了两个常见的误区，一是债(zhài)券的票面利率不等于市(shì)场利率，二是债券的(de)面值(zhí)不等于债券的内在(zài)价值。

具体来(lái)看，债券价格的波动主要有五个影响因素：一是市场利率，比如说经济状况、通胀水平、央行(xíng)的操作、信用环(huán)井松智能公布2023年度分配预案：拟10转增4.5派2.2元（含税）境等等(děng)，这些因素(sù)都会直接或者间接地影(yǐng)响(xiǎng)到市场的利率水平，从而(ér)影响(xiǎng)到(dào)债(zhài)券的价格。而债券价格通常与(yǔ)市场利率呈相(xiāng)反方向变动。

二是经济基(jī)本面的情(qíng)况。当经(jīng)济发展呈现上升趋势的时候，企业和(hé)消费者的信心就会增强，生产(chǎn)投资也会增加，对资金(jīn)的需求量同样也会增加。此时市场的利率就会上升，债券的价(jià)格(gé)下跌。当经济发展不(bù)景气的时候(hòu)，生产过剩，企业的投资(zī)也会减少，在(zài)这个时候，融资(zī)的需求同样会下降，市场利率水平也会下降，债券的价格就会随之(zhī)上涨(zhǎng)。

三是通胀的水平。通胀预期的上升通常会(huì)导致投资者以更高要求的收益(yì)率来弥补通胀所带来的(de)购(gòu)买力(lì)的损失。如(rú)果债券(quàn)收(shōu)益率没(méi)有办(bàn)法跟(gēn)上通胀的上(shàng)升，债(zhài)券的实际收益就会下降，从而债券的吸引力下降，导(dǎo)致债券(quàn)价(jià)格的(de)下跌。

四是信用状况。通常债券信用评级降低的时(shí)候，债券(quàn)的价格也会随之降低。

五是久期。久期影响(xiǎng)的是债券价格的弹性，久期越长，债(zhài)券价格的波动越大。久期的(de)策略是实现债券投资的(de)一个非常重要的策略，就(jiù)相当于股票投资的仓(cāng)位，债券牛市的时候(hòu)通常会拉长久期，债(zhài)券(quàn)熊市的时候通常(cháng)会缩短(duǎn)久期。

在第三部分，于黎则从理论(lùn)介绍更多地(dì)转向了投资实际操作中(zhōng)的问题，主要针(zhēn)对债券基(jī)金的特点以及它的分类进行(xíng)了展开。

回顾我国近年来债券基金快速发展的历程，于黎表示，主要有以下(xià)两个原因：首先，由于债券(quàn)基金有80%以上的资产投资于债券类(lèi)资产，而债券的风险相对较低，波动相对较小，因此相较于权益型基金，债券基金的风险水平较低；其次，债券基金在资产(chǎn)配置中(zhōng)起到了非常重要的“压舱石”作用，能够使得整体的组(zǔ)合更(gèng)加均衡，收益波动变小的同时(shí)，为投资者(zhě)带来(lái)更佳的(de)投资体验。正因为有以上两个方面的原因，债券基金近年来(lái)得以进入(rù)发展的(de)快(kuài)车道。

就具体的债券基金的分类，于(yú)黎重点介绍(shào)了按(àn)照投资范围划(huà)分的债券，纯债基金(jīn)、一级债(zhài)基、二级债基等。其中纯债基金通常就(jiù)是指，不投资任何权益类资产的(de)一些产品(pǐn)，根据所投(tóu)的债券(quàn)期限、久期(qī)不同，纯债类基金又可以分为中长(zhǎng)期纯债(zhài)和短期纯债两(liǎng)种类型。一级债基指的是除了固收资产之外，还可以投资可转债的产品。二级债基除(chú)了固收资产之外(wài)，还(hái)可以通过(guò)一级(jí)市(shì)场(chǎng)去参与(yǔ)打新，也可以参与二级市场(chǎng)个股买卖。

债券投向的基金，其(qí)实包括货(huò)币(bì)短期(qī)纯债等等到偏债混合这(zhè)些范围(wéi)当中，在各类(lèi)以债券作为主要(yào)投资标(biāo)的的基金产(chǎn)品中，按照预期的(de)风险收益从低到高排列，依次是(shì)货币基金、短期纯债类基(jī)金、中长期纯(chún)债类基金、一级债基(jī)、二级债基、偏债(zhài)混合类基金，随着包含权益资产比例的不同，它们的风险收益特征也在逐步提高。

规模破万亿(yì)

中短(duǎn)债基金有何魅(mèi)力？

2023年至今，中短债(zhài)基金受到越(yuè)来越多投资(zī)者的关(guān)注。数据显示(shì)，截至2023年年底(dǐ)，短期纯债基金规模增长(zhǎng)了3674.44亿(yì)元，年度规(guī)模突破(pò)万亿大关。为什么中短债基金能有如此快(kuài)速的发展？中短债基金究竟有何魅(mèi)力？

针对(duì)上述问题，广发基(jī)金(jīn)债券投资部总经理宋倩倩主(zhǔ)要从认识中短债基金、理(lǐ)解中(zhōng)短债基金、选择中短债基(jī)金三个层面，循序渐进，深度剖析了中短债基金的相关知识。

认识中(zhōng)短债

在(zài)第一部分，宋(sòng)倩倩首先介绍了中短债基金的定义(yì)与分类，其(qí)次指出中短债基金在(zài)不同周期下的配置价(jià)值。她表示，中短债基金的核心是获取(qǔ)票(piào)息收益，而在不同(tóng)的经济周期阶段中，中短债基金可(kě)以在策略上通过杠(gāng)杆(gān)与久期的调(diào)整(zhěng)以获得适宜的价差收益。

随后，宋倩倩分享了中短(duǎn)债(zhài)基金和货币基金的差异。由于中短债基(jī)金通常被附加上货(huò)币增强(qiáng)的定位，因此投(tóu)资者(zhě)认知中短债基金时，往往会将其与货币基金相比较。她指出，这两者在投(tóu)资范围、流动性和申赎费用等方面都有细微差别，但核心区(qū)别在(zài)于估值方法，货币基金基本采用摊余成(chéng)本法估值，而中短债基金作为(wèi)净值型产品，大部分采用市(shì)价法(fǎ)估(gū)值，进而存在净值(zhí)的涨跌。

图：中短债基(jī)金与货币基金的主(zhǔ)要区别(bié)

对于中短债基金(jīn)的产品优势和风险，宋倩倩也进行了详细的介绍。整体来看，中短(duǎn)债基金有四大突出的优(yōu)势：一是由于中(zhōng)短(duǎn)债基金主投中短久(jiǔ)期的债券资产，因而其(qí)面临的风险相对(duì)较低；二是相比货币基金，中短(duǎn)债(zhài)因其投(tóu)资范围更广，收益潜力(lì)更高；三(sān)是由于中短债基金投资期限较短，资产(chǎn)变现能力(lì)较强，具有(yǒu)较高的流动性；四是中短债基金具有(yǒu)更少的(de)投(井松智能公布2023年度分配预案：拟10转增4.5派2.2元（含税）tóu)资约束，更能(néng)发挥主动(dòng)投资(zī)的优势，投资策(cè)略更灵活。

而(ér)在风险方面，宋(sòng)倩(qiàn)倩指出中短债(zhài)基金主要面临三大潜在风(fēng)险：一是利率风险，当市场(chǎng)利率波动时，中短债基金的净值也会出现一定波(bō)动；二是(shì)信用风险，由于(yú)基金可投信用债(zhài)，因(yīn)此其可能会面临一定的信用风险；三(sān)是流动性风险，在市场流动性出现极端紧缺(quē)，或者有(yǒu)较大金额的赎回(huí)申请时，基金(jīn)资产(chǎn)可能会(huì)面临流(liú)动性风险。

基于(yú)前述对中短债基金的详(xiáng)细介绍，宋倩倩结合短期流动性(xìng)管理、长期保值增值的配(pèi)置需求，按(àn)照不同风(fēng)险偏好特征的(de)投资(zī)者分类进行了(le)阐(chǎn)释。短期来看(kàn)，保守型投(tóu)资(zī)者可(kě)以(yǐ)基于中(zhōng)短债基金追求货币增强的逻辑，把它(tā)当成一个“加油站”；稳健型投资者可以(yǐ)基(jī)于其久期中短的特点(diǎn)，将其做作(zuò)为一个(gè)“缓冲带”，在期限切换的时点进行配置，观望等待；积极型投资者则(zé)可基于市场“股债跷跷板”的逻辑和中短债基(jī)金申赎方便等特(tè)点，把它作为阶段性的(de)“中转站”。而长期(qī)来看，中短债基金既可作为日常零用(yòng)的理财方式(shì)，也可以作(zuò)为资(zī)产配(pèi)置中的“压(yā)舱石(shí)”。

理解中短债

深入认识中(zhōng)短债基金之后，在第(dì)二部分(fēn)“理(lǐ)解(jiě)中短债”中，宋倩(qiàn)倩主要分析了中短债基金的收益来源，主要有四个方(fāng)面，一是利率变动；二是组(zǔ)合久(jiǔ)期；三是组合杠(gāng)杆；四是组合票息。宋倩倩指出(chū)，考虑到中短债(zhài)基金的稳健型产品的定位，收益往往不是这类产品的第一目标，核心是风险控制，其次才是流动性和收益。

就具体的(de)投资策略而言，现行的中短债基金主要有三种投(tóu)资流派。一是配置派，主要(yào)配置一些中短久期的信用，获取票(piào)息收(shōu)益；二是交易派(pài)，交易派除了信用作底仓之(zhī)外，还会根据市场利率的(de)波动，在信用和利率品(pǐn)种上(shàng)做一些积极的择时，为投资人(rén)带来收益的增厚；三是哑铃派，这类策略(lüè)主要(yào)是在产品结构上，用短期的信用(yòng)资产(chǎn)作底仓，然后(hòu)配合一些中长久期的利率，组合配(pèi)置呈哑铃型。

图(tú)：中短债基金的三种投资(zī)流派

选择(zé)中(zhōng)短债

从产品端和投资端深入认识和理解中短债基金之后，宋倩(qiàn)倩在第三部分“选择中短债”中，站在市(shì)场端，给予投资者一些中(zhōng)短(duǎn)债基金(jīn)挑选的主要原则和(hé)方法。

首先(xiān)，宋倩倩分享了FOF等机构投资(zī)者挑选(xuǎn)中短债基金考虑(lǜ)的四个维度：一是(shì)中短债基金过往季度规模要(yào)稳定，例如规模(mó)能够(gòu)稳定在(zài)10亿以(yǐ)上，可以(yǐ)将其视为是一只比较成熟的(de)产品；二是中短债(zhài)基金的负债端结构，优先选(xuǎn)择个人投资者与机构比例相对(duì)均衡的产品；三是通过最大回撤、波动率(lǜ)等指标评测其风险控制(zhì)能力；四是判断过往风格(gé)是否稳定，例如季度或者年度是否能(néng)够持续战胜基金指数(shù)，建议优先选择每(měi)年(或(huò)大多数年份)居于市场前1/2的产品。

结合FOF挑(tiāo)选中短债的指标，针对个人投资者，宋倩倩建议大家从平台(tái)、业绩、产品细则三大方(fāng)向出(chū)发，筛选出合适的产(chǎn)品。

从平台(tái)角度，建议优选综合实力较强，团队经验丰富的大公司。对于公司的判断，可以(yǐ)重点关注公司的(de)成立时间、流动性(xìng)管理经验是(shì)否丰富、风险管(guǎn)理能力是否比较强等(děng)等。在公司平台的基(jī)础上，宋倩倩表示，投(tóu)资(zī)团队的管理实力同样值(zhí)得关注，“建议精选(xuǎn)管理经验丰(fēng)富的债券投资团队，例(lì)如经历过至少一(yī)轮市(shì)场牛熊周期(qī)考(kǎo)验，曾经历过比较极端的市场情况等。”

在回(huí)溯产品的过往业绩表现时，宋(sòng)倩倩介绍有以下指标可供参考：最大回(huí)撤、净值最大回撤的恢复天(tiān)数(shù)、产品的夏普比率、卡玛比率。

图：可参考指标及其释义

最(zuì)后，关于挑选产品的细则，宋倩倩提(tí)到，首先要做好(hǎo)产品类型(xíng)的(de)细分，明确其(qí)是开放式产品还是持有期产品；其次要关(guān)注申赎条款，特别是(shì)赎回到账时间；最后是关注份额类型，区分好A、C、E三种(zhǒng)份额，根据自己期望的持(chí)有(yǒu)时间与特定的费率要求选择适(shì)合(hé)自己的(de)产品。

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