文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确>

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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