近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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