近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人(rén)问津(jīn)的(de)防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来(lái)看大(dà)部分(fēn)国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到(d三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容ào)10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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