金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。<春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对/strong>从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。