私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票(piào)、基(jī)金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资基(jī)金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是(shì)，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基(jī)金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升(shēng)专业投(tóu)资能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的(de)方(fāng)式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地(dì)方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证监会、协(xié)会认可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资(zī)除(chú)公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金(jīn)以外的其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资者猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制(zhì)的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制(zhì)度(dù)，每(měi)季度(dù)至少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人(rén)应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度(dù)，让资猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么(zī)金(jīn)方的(de)投放偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这(zhè)将更有利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么(guò)，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为(wèi)减少新(xīn)老(lǎo)基金的(de)套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集(jí)规模(mó)及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求(qiú)的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的(de)，变更后内(nèi)容应(yīng)当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发(fā)生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无(wú)固定存续(xù)期(qī)限(xiàn)的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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