金(jīn)融界5月(yuè)16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如(rú)何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上(shàng)趋于(yú)回(huí)落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年(nián)同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回(huí)升(shēng)。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不(bù)足，价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入(rù)性影响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下(xià)行情况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于(yú)温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国(guó)际油价一度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数(shù)据同(tóng)样存在(zài)明(míng)显基(jī)数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶(jiē)段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可能回(huí)升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融(rón我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意g)增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落来评判经(jīng)济(jì)进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的(de)周期性波(bō)动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏(sū)初(chū)期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部(bù)分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信用(yòng)派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠(kào)企(qǐ)业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经(jīng)济(jì)效应不同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业(yè)资本开支(zhī)在(zài)1季(jì)度(dù)有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后(hòu)的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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