4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去年(nián)同(tóng)期(qī)低基2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(ch2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗ǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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