金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声(shēng)明，让(r顶的速度越来越快越叫的原因àng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约(yuē)案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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