来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不(bù)太(tài)可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的(de)成绩，即(jí)“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)”，“市场需(xū)求逐(zhú)步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发(fā)展呈(chéng)现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的(de)增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发(fā)展要求，会议(yì)强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通(tōng)过(guò)强(qiáng)刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发经营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自(zì)发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了(le)去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的表述。对(duì)于(yú)政策的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗(jū)民劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急(jí)两用(yòng)”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试(shì东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗)验区和(hé)自由贸易(yì)港对(duì)接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化产业体系要(yào)以“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”为支撑(chēng)。我(wǒ)们(men)的(de)理解是，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的(de)实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套电网改造(zào)”。会议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定(dìng)程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互(hù)联网领域，要推动平台(tái)企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我(wǒ)们认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最(zuì)大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。

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