文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-4外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么6.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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