来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累(lèi)决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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