近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们(men)对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数2000克是多少斤啊字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价(2000克是多少斤啊jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的(de)额外推(tuī)动力。

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