文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎ豫n是河南哪里的车牌pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>豫n是河南哪里的车牌n)的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提(t豫n是河南哪里的车牌í)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 豫n是河南哪里的车牌