近日，2022年(nián)营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下(xià)子公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关键材(cái)料(liào)，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常(cháng)规(guī)的食品级磷(lín)酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业(yè)、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于一(yī)般的(de)食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等(děng)级(jí)实(shí)际为符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能(néng)力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列(liè)举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来(lái)公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛利(lì)率还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成(chéng)电路基金二期(qī)之(zhī)间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是(shì)指通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会结果的(de)企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶(jiē)段(duàn)的合合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期已经超过(gu姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她ò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她到证监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一(yī)提(tí)的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大(dà)经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑(zhù)工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事(shì)湿(shī)电子(zi)化学品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他(tā)公司主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收(shōu)入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告(gào)中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)价(jià)格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一(yī)季(jì)度的(de)业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来(lái)源：兴(xīng)发集(jí)团(tuán)公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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