金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知(z建军是哪一年hī)利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗(luó)列(liè)了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股建军是哪一年不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的(de)银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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