2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美(měi)货币可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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